効率的フロンティアとCAPM

最適なポートフォリオを見つける理論

前のセクションでは、リスクとリターンの関係を数値で捉える方法を学びました。このセクションでは一歩進んで、「同じリスクで最も高いリターンを得るポートフォリオはどれか」「ある資産の適正なリターンはどれくらいか」を理論的に導く方法を学びます。ハリー・マーコウィッツの効率的フロンティア理論と、ウィリアム・シャープのCAPM（資本資産評価モデル）は、いずれもノーベル経済学賞を受賞した現代投資理論の礎です。

効率的フロンティアとは

効率的フロンティアの考え方は直感的に理解できます。たとえば、100種類の株式があるとします。それらをさまざまな比率で組み合わせると、無数のポートフォリオが作れます。各ポートフォリオのリスク（横軸）とリターン（縦軸）をプロットすると、散布図のような形になります。このとき、散布図の上端を結んだ曲線が効率的フロンティアです。合理的な投資家はこの曲線上のポートフォリオだけを選択肢として検討すべきです。

ここで無リスク資産（国債など）を加えると状況がさらに明確になります。無リスク資産の点から効率的フロンティアに接線を引くと、その接点が「接点ポートフォリオ」（市場ポートフォリオ）となります。この接線を資本市場線（CML: Capital Market Line）と呼び、すべての投資家はCML上の点（無リスク資産と市場ポートフォリオの組み合わせ）を選ぶのが最適とされます。

CAPM（資本資産評価モデル）

この式が示しているのは、個別資産のリターンは「無リスク金利 + リスクの対価」で決まるということです。ここで重要なのは、CAPMが評価するリスクは『市場リスク（システマティック・リスク）だけ』であるという点です。分散投資で消せる個別リスク（非システマティック・リスク）に対しては、リターンの上乗せは得られないと考えます。なぜなら、合理的な投資家は十分に分散されたポートフォリオを持つはずであり、個別リスクはすでに消去されているからです。

ベータ値の意味と活用

市場リスク（システマティック・リスク）と個別リスク（非システマティック・リスク）

資産のリスクは大きく2種類に分けられます。市場リスクは景気変動、金利変動、地政学リスクなど市場全体に影響するもので、分散投資では消せません。一方、個別リスクは企業固有の不祥事、新製品の失敗、経営者交代など特定の銘柄にしか影響しないもので、多くの銘柄に分散することでほぼゼロにできます。研究によれば、20〜30銘柄程度に分散すれば、個別リスクの大部分は解消されるとされています。